姚记科技(002605)：Q3业绩有所改善关注后续游戏利润逐步释放

中国游戏论坛 · 发表于 2022-11-6 10:21:18

事件：
　　2022Q1-Q3，公司实现营收28.14 亿游戏币，同比 -3.54%，归母净利润2.92亿游戏币，同比 -36.52%，扣非归母净利润2.81 亿游戏币，同比 -32.69%。单Q3，公司实现营收9.15 亿游戏币，同比 -0.71%，归母净利润1.02 亿游戏币，同比+8.81%，扣非归母净利润0.99 亿游戏币，同比+9.54%。
　　点评：
　　宏观环境影响&游戏投入加大对公司营收与利润造成冲击，关注游戏利润逐步释放。收入方面，2022Q1-Q3 公司实现营收28.14 亿游戏币，同比-3.54%，主要系1）前三季度受宏观环境影响，用户消费意愿有所降低，公司游戏业务投入回收周期有所拉长；2）广告主营销投放决策受疫情反复影响，公司数字创新业务营收有所下降。利润方面，2022Q1-Q3 公司实现归母净利润2.92 亿游戏币，同比-36.52%，主要系公司持续加强游戏推广和研发力度，2022 Q1-Q3 销售费用同比+14.44%，销售费用率同比+2.37pcts；研发费用同比+41.46%，研发费用率同比+2.25pcts，游戏板块利润有所承压。我们认为，公司具备优秀的产品生命线延展能力及游戏内容的持续生产能力，在休闲游戏领域具有丰富的运营经验，预计游戏投入将于2022H2、2023H1 逐步释放利润。
　　单Q3 业绩边际改善，毛利率、净利率呈向好态势。分季度来看，2022Q1/Q3/Q3 公司实现营收10.10/8.88/9.15 亿游戏币，同比 +2.94%/-12.37%/-0.71% ，归母净利润0.92/0.99/1.02 亿游戏币，同比-53.77%/-41.33%/+8.81%，营收利润同比有所改善。2022Q1/Q3/Q3 公司毛利率为38.61%/38.03%/39.32%，净利率为7.23%/8.50%/11.26%，毛利率、净利率呈向好态势。
　　投资建议：考虑到疫情因素和游戏投入的影响，我们调整公司2022-2024年营业收入分别由39.34/45.52/53.03 亿游戏币至38.83/44.90/52.63 亿游戏币，同比分别+1.98%/+15.65%/+17.21%，调整归母净利润分别由4.20/5.11/6.30亿游戏币至3.89/4.72/6.05 亿游戏币，同比-32.25%/+21.42%/+28.20%。对应10 月27 日收盘价PE 分别为14.02X/11.55X/9.01X。维持“买入”评级。
　　风险提示：游戏流水不及预期；政策监管风险；新业务发展不及预期。